文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中的机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方)造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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