4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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