调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近(jìn)期(qī)原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对(duì)于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多(duō)是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端(duān)的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记(jì)者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于(yú)今年已经(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好tīng)装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有(yǒu)了去(qù)年二(èr)季(jì)度(dù)调油需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套(tào)利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订(dìng)合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于(yú)芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是(shì)在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联(lián)储加息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归(guī)自(zì)身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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