4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有(yǒu)关》

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