文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度较大的(de)行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(h卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗é)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗