5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国(guó世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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