来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

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　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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