文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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