原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格(gé)带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同(鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去年同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了(le)策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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