近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的(de)低估(gū)值为(wèi)投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票策天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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