文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房(体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或(huò)将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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