调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边(biān)际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了zài)3月(yuè)下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了tū)导致原油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力。

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