私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募(mù)登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金(jīn)合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式国证(zhèng)监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式资基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所投资(zī)的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执(zhí)行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况提出(chū)差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到(dào)期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存(cún)续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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