5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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