近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀máo)台过去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全(quán)球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(yǐ)经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的(de)信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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