4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù九龙司是哪里？)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同九龙司是哪里？比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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