来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jī恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱ng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zē恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱ng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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