2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xi白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因āng)对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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