调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于(yú)去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的(de)经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口(芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的(de芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好)消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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