4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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